百元以上产物占比韧性提拔，持续深耕大西北按照地。1）分产物来看，2025年300元以上、100-300元、100元以下产物营收别离同比+25。21%、+3。09%、-36。88%，300元以上产物占比提拔6。01pct至25。53%，100-300元产物占比提拔3。95pct至55。17%，我们估计年份系列、能量系列双位数增加，温和系列稳健增加，星级系列有所下滑；此中单四时度300元以上、100-300元、100元以下营收别离同比+82。78%、+6。14%、2025年省内营收同比-5。34%至21。12亿元、省外营收同比-0。81%至6。65亿元，省内、省外营收占比别离为76%、24%，省外陕西、新疆增加不错，将来持续深耕西北按照地市场，华东、北方计谋聚焦。

　　事务：金徽酒发布2025年年报，2025年营收29。18亿元，同比-3。40%，归母净利润3。54亿元，同比-8。70%，扣非后归母净利润3。48亿元，同比-10。36%；此中25Q4营收6。13亿元，同比-11。57%，归母净利润0。31亿元，同比-44。45%，扣非后归母净利润0。30亿元，同比-41。84%。

　　所得税率提拔拖累盈利，2025年发卖净利率同比-1。04pct至11。55%，毛销差维持改善、但所得税率提拔至盈利承压。此中2025年发卖毛利率同比+2。25pct至63。17%，次要系百元以上产物占比提拔所致，发卖费用率同比+1。87pct至21。60%，分析来看毛销差同比+0。37pct至41。57%。但受25年所得税率同比大幅提拔8pct至26%影响，对利润端有所拖累。此外25年发卖回款35。02亿元，同比+2。42%，25Q4末合同欠债8。20亿元，环增1。88亿元/同增1。82亿元，合同欠债表示亮眼。

　　盈利预测取投资评级：当前白酒财产仍处于惯性调整阶段，估计下半年无望边际改善，公司韧性升级、区域深耕将持续兑现。考虑到公司处于成长阶段，费用投放仍将高举高打，我们估计2026-2027年归母净利润为3。63、4。14亿元(原预期为4。17、4。65亿元)，新增2028年归母净利润为4。84亿元，对该当前PE别离为24、21、18X，维持“买入”评级。